Grazziotin - brasiliansk högutdelare med starka finanser

 

Brasilien! Detta bolag plockade jag in redan i början av året efter att Interaktiv Brokers öppnat upp för handel. Det finns en hel del att gräva i på denna börs, och ett bolag till är under uppskalning i portföljen, 

Men detta handlar om Grazziotin S.A. grundat 1949 av fyra bröder från familjen med samma namn. Man beskriver sig som en ursprungligen italiensk handelssläkt som kom till Brasilien redan på 1800-talet. Bolaget är efter 75 år fortfarande familjeägt (i tredje generationen) med ca 350 varuhus i de tre sydliga provinserna Rio Grande, Parana och Santa Clara.  Bolagets "flaggskepp" Grazziotin ser ut att till sitt utbud väldigt mycket likna vårt Åhléns. Dominerar gör budgetvariant (Pormenos) med samma typ av produkter med drygt hälften av butikerna. Därutöver finns ett par andra format med som verkar ha mindre fokus mot kläder och mer liknar Rusta eller Jula. Utöver varuhusen har man 50 % i en joint venture inom jordbruk där man odlar bl a sojabönor.  

Bolaget har en inte obetydlig del av sina inkomster från sin finansiella verksamhet där man erbjuder delbetalningar och krediter. Uppläggen är väldigt likt det vi känner igen här hemifrån med räntefria betalningar så länge man sköter sina betalningstider, och annars blir det att betala lukrativa räntor. Man erbjuder även privatlån. Dock är det inte en bankverksamhet i meningen att man lånar upp externt, utan man det är eget kapital som man arbetar med. 

-----

Korta fakta och förväntningar

Handelsplats: B3 i Sao Paolo. Obs att aktien finns som preferensaktie (CGRA4) och stamaktie med rösträtt (CGRA3) och det är bara den senare man kommer åt. Båda ger rätt till samma utdelning. 

Mäklare: Interactive brokers, som öppnat för handel på brasilianska B3. Courtaget är minimalt men man tar ut en månadsavgift på 20 USD just för Brasilien. Går att ha i ISK. 

Marketcap: ca 1 mdr SEK

Värdering: p/e 7 och p/b 0,7

Direktavkastning: de senaste fem åren ligger utdelningen hållbart på runt 10 %. Utdelningen i det här bolaget sker normalt genom något som betecknas JCP  och som innebär att man betalar ränta på eget kapital. Fördelen för bolaget är att man kan dra av för detta som en kostnad. Man betalar 15 % källskatt på denna inkomst mot numera (sedan 1 jan 2026)10 % på utdelning.

Case: Värdeinvestering med hög  utdelning och stabil utveckling över tid. Min förväntan är 10-15 % per år genom i första hand utdelning 

-----

Marknad och utbredning

Att bedöma marknadsandelar blir svårt men jag gör ändå ett försök att illustrera deras position på marknaden. Av bolagets 350 butiker finns hela 280 i provinsen Rio Grande, längst söderut i landet, och till befolkningen nästan identiskt lika stor som Sverige. Därmed blir en jämförelse med några svenska kedjor relevant för att i alla fall få en känsla för deras avtryck. 280 butiker motsvarar det avtryck vi får från Jula (68), Rusta (116) och två Åhléns (50)-kedjor tillsammans. Ett inte helt oansenligt avtryck. När de expanderar är det lite som när ett svenskt företag expanderar till Norge och Danmark. 

Ägande och ledning

Bildat 1949 kontrolleras bolaget fortfarande  av familjen Grazziotin . VD och två av hennes bröder finns i styrelsen. En av bröderna är ordförande i styrelsen tillika vice VD. VD:s dotter ser också ut att ha tyngre uppdrag i bolaget. I styrelsen finns också flera personer med andra efternamn med erfarenheter från olika delar av brasilianskt näringsliv. Ersättningen till ledningen förefaller inte anmärkningsvärd. Ett optionsprogram finns där styrelsemedlemmar får teckna max 50 % av sin rörliga ersättning i optioner som de efter två år sedan på tre år kan växla in mot aktier. Priset får inte understiga 70 % av marknadsvärdet. 

Finanser och utveckling

Bolaget har en mycket solid balansräkning med nettokassa och har övertid (de 10 år jag kan överblicka) hållit sig i princip skuldfria. Inga räntebärande lån från banker finns utan skulderna utgörs av leasingavtal, företrädesvis för butikslokaler. Kassaflödet är starkt, det svagare 2021 växte rörelsekapitalet starkt i samband med snabb tillväxt. 2025 gjordes en större extrautdelning inför att att en 10 % skatt på utdelningar införde (många bolag gjorde samma sak ska tilläggas...) De kortfristiga tillgångarna består till ungefär lika delar kassa, fordringar och lager. Därutöver finns en betydande mängd anläggningstillgångar som består av vissa egna fastigheter och bl a anpassningar av hyrda lokaler. 

Bolaget har på 10 år dubblat sin omsättning och vid en normal rörelsemarginal på 7-8 % (bolaget är inte helt ocykliskt...) har vinsten fördubblats. Avkastningen på eget kapital (ROE) ligger ett normalt/svagare år på ca 10 %. Eget kapital har fördubblats på 10 år, men avstannat något de senaste åren när direktavkastningen ökats till två siffriga nivåer. Grafen nedan sammanfattar det hela rätt väl. Låg värdering sett till tillgångarna skapar möjligheter!

Frågetecken och risker

Kreditgivningen är både svår och svårbedömd. Jämför man med t ex jätten MercadoLibre som agerar i området så förefaller man dock defensiv. Man har också skärpt sina krav för krediter och andelen krediter som förfallet har sjunkit de senaste åren. De nationella reglerna har också stramats upp och man behöver redan vid ett avbetalningsköp göra en avsättning. Dessutom sker som sagt ingen upplåning och man jobbar enbart med egna pengar. 

Retail generellt är en bransch jag ofta undvikit och det är nog ett årtionde sedan jag senast ägde något i branschen. Konkurrensfördelarna är svåra att värdera och konkurrensen från online-handeln, är likaså en ständigt närvarande risk, även om pendeln verkar ha svängt tillbaka lite efter pandemin.

Konkurrenter "norrifrån"? Värt att fundera på är om om inte barriären för en konkurrent i norra Brasilien är mindre än för t ex ett tyskt företag som vill expandera till Sverige? De kulturella och språkliga barriärerna bör vara mindre här, i alla fall de språkliga? Men visst, de möts av en vägg av etablerade butiker när de kommer till Rio Grande. Och vi kan kan också se svenska regionala exempel som klarat sig bra mycket lokalt under långa tider, jag tänker inte minst på livsmedelskedjan Östensons i Östergötland med ett betydande antal butiker spridda över hela länet. Numera väl integrerade Axfood som ett lokalt Hemköp, men alltjämt familjeägt och familjedrivet. Så det går även här hemma. 

Sammanfattning

En lågt värderad förhållandevis defensiv spelare i den brasilianska detaljhandeln med vad jag uppfattar lokala konkurrensfördelar. Dessutom familjeägt och med en lång historia. Som många brasilianska företag är man också aktieägarvänliga och delar ut snarare än gynnar sig själva med optioner och höga ersättningar. Allt sammantaget, ett bolag jag vill ha i portföljen. Aktien finns i portföljen och motsvarar drygt 4 %. 

Första halvåret 2026

Ingen uppdatering har hunnits med under första halvåret, men det har hänt en del i portföljen och en del händer även i skrivande stund. En del kommer jag att gå in på, men inte allt.

Portföljen i skrivande stund ligger på drygt +8 %, ett par procent upp sedan halvårsskiftet. Då ska tilläggas att portföljen skulle varit värd ungefär 3 % mindre med valutakurserna vid årsskiftet. Framför allt den sydafrikanska randen har bidragit positivt, och även de brasilianska realen som stärkts kraftigt, men där är  innehaven (fortfarande) små. De större innehaven har gått bra eller stabilt, och framför allt Indonesien har sänkt, förstärkt av en svag valuta. 

Under övriga döljs bl a Skistar som jag äger för att få rabatt på sportlovens skidåkning, och ett par mindre poster, provposter och annat som inte följer portföljens strategi. Kassan har minskat och ligger i skrivande stund på drygt 3 %. 

Förändringar i portföljen:

Köpt/ökat

Grazziotin (BR). Brasiliansk familjeägd detaljahandelskedja med verksamheten i de södra provinserna. Åhlens och Rusta/Jula leder nog tankarna rätt, men med mer tyngdpunkt på kläder. Började köpa in mig i början av året. Ett inlägg är på gång, förhoppningsvis hinner jag få ut det under sommaren. 

Human Holdings (JP). Japansk bemanning som gått svagt och som har en mindre andel i portföljen trots att jag ökat svagt under våren.

Därutöver finns innehaven som jag markerat med "hemlig" där jag ska upp till 4 %: Det är ett bolag i Malaysia och ett i Brasilien. För båda innehaven finns det halvfärdiga inlägg. 

Sålt/minskat

Hammond Manufactoring (CA), mindre familjeägt bolag som framför allt tillverkar elskåp, och som jag skrev om i april. Bolaget släppte en kort tid senare en bra rapport och aktien drog 25-30 % på några dagar. Jag tyckte att utvecklingen var oproportionerlig sett till rapporten och sålde i ett par omgångar med ca +30 %. Aktien fortsatte dock uppåt och i efterhand var jag för snabb på säljknappen. Barnen har kvar innehavet, som efter en viss nedgång ligger på +60 %.

Plastika Kritis (GR). Nischat industribolag inom plast; dels tillverkar man s k masterbatcher dvs koncentrerade färg- eller tillsatsämnesblandningar som används för att färga eller modifiera plastmaterial under tillverkningsprocessen, dels tillverkar man plastfilmer för jordbruk. Trots att det inte gått kanon beviljades sig ledningen en stor bonus som gav tydligt avtryck på sista raden. Jag sålde hela innehavet för några veckor sedan med en ensiffrig förlust. 

Vad händer nu?

Under slutet av 2025 och början av 2026 har jag lagt en del tid på den brasilianska marknaden, där Interactive Brokers öppnat upp för handel. Såhär långt har jag plockat in två bolag, varav Grazziotin är ett. För en kort tid sedan öppnade man också upp för Sydkorea vilket är en fantastiskt spännande marknad med mängder av små lågt värderade bolag, och bland många som har konglomeraten som stort dominerande kunder finns en del guldkorn Såhär långt har jag plockat in en liten provpost som döljs under "övriga". Och arbetet fortsätter där när semestern börjar. 

Allt för nu!

Hammond Manufacturing - min kanadensiska comeback

På en resa till Kanada nyligen så återuppväcktes mitt intresse för kanadensiska aktier! Jag har ägt flera bolag här genom åren, men portföljen har nu varit utan kanadensiska inslag i flera år. Genom en tråd på X fick jag bra uppslag från Stefen Thelenius och började att gräva i framför allt ett bolag, Hammond Manufacturing.

Verksamhet

Företaget har större delen av sin omsättning från olika typer av elektriska inkapslingar och skåp som används industriellt. Cirka 1/3 av omsättningen finns i Kanada och de resterande 2/3 i USA. Viss försäljning finns i övriga världen, men omsättningen där är marginell. Bolaget har en historia tillbaka till 1916 och ska inte förväxlas med Hammond Power systems, som är en avknoppning från bolaget, fortfarande till stor del ägt av medlemmar ur samma familj. 

Korta fakta 

Börs: Torontobörsen

Värdering: p/e 8, p/b 0,9

Marketcap: ca 600 miljoner SEK

Handel: går att handla online hos flera mäklare, bl a Avanza

Utdelning: 0,6 % direktavkastning

Marknadsposition 

Här går det bara att göra en grov uppskattning eftersom företaget inte redovisar omsättning för olika produkter. Tittar man på inkapslingarna gör olika AI-sökningar bedömningen att de produkterna står för 60-80 % av bolagets omsättning. De hittar också siffror på den marknadens storlek i Kanada, vilket tillsammans med omsättningssiffror ger en marknadsandel på 25-30 %. Jag hittar själv en siffra på att marknaden för inkappslingar i Kanada ska nå 400 miljoner USD 2031 vilket motsvarar ca 550 miljoner CAD. Det skulle med en omsättning på 88 miljoner CAD, och 80 % på inkappslingar, ge en marknadsandel på knappt 15 %  om, marknaden idag motsvarar ca 500 miljoner CAD. De är alltså en relativt betydande aktör i Kanada, men betydligt mindre i USA. Det är dock svårt att få någon uppfattning om hur stora deras konkurrenter är. 

Finanser och lönsamhet

Bolaget har en ok balansräkning med en nettoskuld/EBITDA på drygt 0,8. Då ska läggas till att bolaget så sent som under mars har aviserat att man ska utöka sin fabrik, och om hela den investeringen läggs på skulden så kommer man sannolikt att gå över 1,0, vilket brukar vara min tumregel. 2/3 av balansräkningen utgörs av lager och anläggningstillgångar. 

Utdelningen är minimal och eget kapital växer från år till år. På tio år har det mer än tredubblats, och samtidigt har ingen utspädning alls skett. 

Omsättningen har mer än dubblats på 10 år och marginalerna har haft en än bättre utveckling, dock med en svag utveckling under 2025, där en betydande del beror på tullar till USA. 

ROE ligger stadigt på tvåsiffriga tal på senare år, även 2025. 

Kassaflödet har utvecklats positivt och var starkt även 2025, men har vissa år behövt kompletteras med lån. Utdelningen är minimal. FCF yield har legat på över 15 sedan 2024. 

Ägande och ledning

Bolaget kontrolleras av VD (som bör vara i 70-årsåldern) och som kontrollerar 60-65 % av rösterna men något mindre av kapitalet, tack vare delvis röststarka aktier. Fru och dotter finns i styrelsen och dottern har nyligen tillträtt en operativ roll i bolaget. Lönenivån för ledningen ser inte anmärkningsvärd ut och jag hittar inga anmärkningsvärda närståendetransaktioner. Det finns heller inga utestående optioner eller för huvudägaren förmånliga avtal som man ibland hittar i mindre kanadensiska bolag 

Svagheter och frågetecken

Tullar. Bolaget har en stor andel av sin försäljning i USA och Trumps handelskrig kan påverka bolaget negativt ett antal år framöver.

Succession. VD bör ha passerat pension och det är oklart hur successionen planeras. Är tanken att dottern ska ta över?

Skadeståndskrav. I sitt nyligen presenterade "Annual information form" finns upptaget ett krav för kontaminerad mark från en granne: 

"A third-party statement of claim was issued on March 6, 2019, against the Company with respect to an adjacent property to one of our Waterloo facilities. The claim alleges that contaminants originating from our property have migrated to the adjoining property owned by the claimants. The amount of the claim is estimated at $160,000 to $670,000. Our records do not show any spills of chemicals at this location and management is unable to reasonably estimate any liability that may arise as a result of this claim. As such, no amount has been recorded in these condensed consolidated financial statements."

Svårt att bedöma riskerna i detta men bolaget verkar övertygade om att de inte har ansvar och summorna de beräknar är små i förhållande till bolagets tillgångar. 

Sammanfattande kommentarer

Ett intressant bolag sett till finansiella nyckeltal,  värdering, utveckling och marknadspositioner. Jag har en post som motsvarar ca 3-4 % av portföljen och kommer att ök så sakta med tjänstepensionspengar.

Hur blev jag den ofrivillige utdelningsinvesteraren?

År efter år växer utdelningarna, och det följer absolut inte portföljens utveckling. För samtidigt som portföljen backade med 1 % 2025 så växte utdelningarna med 12 %. Och det handlade inte om förändringarna i portföljen, som var små. Och så har det sett ut några år!

Varför blev det så:

1. Jag gillar låg värdering, och låg värderkng ger hög direktavkastning. Vi tar det teoretiskt, p/e är aktiens pris dividerat med vinsten per aktie. Vänder vi på p/e har vi vinsten i relation till aktiens pris, vilket teoretiskt är den maximala direktavkastningen om företaget delar ut hela vinsten (och inte behöver kapital till investering/förvärv). Räknar man på det innebär p/e 10 en maximal direktavkastning 10 % osv. Bolaget med p/e 20 behöver dela ut hela vinsten för att få en direktavkastning på 5 %, företaget med p/e kan nöja sig med 1/4 av vinsten. 

2. Jag gillar också starka kassaflöden. Alla som har följt bloggen vet att det alltid finns en kassaflödesgraf i bolagsanalyserna. Lågt capex (investeringar) är en fördel för ett bra kassaflöde och så ser det i huvudsak ut för mina innehav. 

3. Stark balansräkning och nettokassa är också något jag gillar, det ger styrka i tuffa tider, och likviditeten gör det såklart också lättare att dela ut. Och så kan det komma någon extrautdelning!

Sammantaget kan en undervärderad resebyrå i Indonesien, eller ett bemanningsföretag i Sydafrika bli en fantastisk utdelningsinvestering! Även om inte det var avsikten.

Där är jag och jag tänker att det måste vara svårt att vara utdelningsinvesterare och inte också tänka väldigt mycket värde, eller..?

Portföljen 2025: -1 %

Så var 2025 slut och året kan summeras. Portföljen stannade på -1 %, vilket jag självklart inte är nöjd med. Samtidigt har 2025 varit ett utmanande år med en krona som gått starkare än på många år. Valutorna i Indonesien och Filippinerna, där jag ligger tungt, har tappat 15-20 % mot kronan. Euron och den sydafrikanska randen har klarat sig klart bättre men har ändå båda tappat 5-6 % mot kronan. Sammantaget skulle portföljen varit värd 13-14 % mer med valutakurserna den 31 december 2024. Så kanske kan man ändå säga: ett ok år sett till förutsättningarna. 

Över 5 år ligger jag nu +71 %. SIX Portfolio Return Index som jag länge jämfört mig med ligger på +56,9 % över samma period. Skulle man placera in utvecklingen på Avanzas lista över Emerging Markets-fonder hamnar jag i det verkliga bottenträsket för 2025 men är nr sex 6 sett till 5 år. De tunga indexen inom Emerging Markets, Kina och Taiwan, har gått betydligt starkare 2025 än portföljen, som ju ligger väldigt långt ifrån index.

Sparandet i portföljen har varit minimalt även i år, och jag har inte trots det jag skrev för ett år sedan, minskat på amorteringstakten för villalånen. Däremot har jag fått över en gammal IPS från en storbank till Avanza, vilket gjort portföljen ungefär 10 % större. Jag sätter också in lite tjänstepension månadsvis hos Avanza sedan i somras. 

Året som gått

Omsättningen bolag har varit större än på flera år. De staplar som är färgade gröna avser bolag som kommit till under året och röda avser bolag som sålts under året. Utvecklingen är i lokal valuta exkl utdelning och är räknad från köp eller till försäljning för de som tillkommit eller sålts.

Utdelningarna har även under 2025 fortsatt att öka, om än inte med samma takt som de senaste två åren. Före skatteeffekter har utdelningarna varit 12 % större under 2025 jämfört med 2024. Värderingsmultiplarna för framför allt för de tunga innehaven har varit i princip oförändrade.

Tittar man på utvecklingen generellt så har de tunga innehaven gått starkt. Geografiskt har innehaven i Grekland och Sydafrika visat en bra utveckling både till verksamhet och kursutveckling, medan Indonesien gått svagt. Kursutvecklingen för de två grekiska bolagen kan också till stor del förklaras med en mycket stark börs under 2025. 

Micro Mechanics (SG) som tillverkar verktyg för halvledarindustrin, och som funnits i portföljen sedan 2017, fick lämna portföljen under sommaren. Jag är inte övertygad om utvecklingen sett till den för portföljen höga värderingen. Bolaget genomgår nu också ett generationsskifte och i relation till den historiskt mycket höga standarden på management är detta en betydande risk.

Jag har under året tittat en hel del i Japan och två av de nya bolagen är japanska, båda bemanningsbolag. Därmed finns nu tre bemanningsbolag i portföljen inklusive Primeserv i Sydafrika. Gemensamt för dessa tre bolag är mycket låga värderingar och mycket lätta balsräkningar, samtidigt som de presterar stabilt. Den gemensamma nämnaren jag kan se är att de har utbildning kopplat till uthyrningen och agerar på marknader där det av olika skäl är brist på kompetent arbetskraft. 

Årets vinnare är utan tvekan AS Company (GR) som presterat riktigt starkt och det handlar i grunden om att omsättningen vuxit kraftigt. För den som tittar på vinstmultiplar framgår också en uppvärdering, men då bör justeras för bolagets obligationsinvesteringar som 2024 bidrog till ett bättre resultat men 2025 sänkte resultatet. Sen har som sagt utvecklingen på den grekiska börsen bidragit 

Årets förlorare är (likaså utan tvekan) Uni-charm Undonesia som gått svagt under en längre tid. Under året blev det dock allt värre och bolaget har till och med redovisat negativa kvartalsresultat. En mördande konkurrens är nog en av förklaringarna, men inte hela. Här finns nog också årets sämsta beslut: jag borde inte ha ökat under våren utan ha sålt. 

Tankar på kort sikt

Året avslutades med att jag upptäckte att jag nu kan handla i Brasilien, genom Interactive Brokers. Efter en snabb första titt så ser det lovande ut! Jag kommer också att gå in i ett litet malaysiskt industribolag. Mer om det senare.

Tankar inför 2026

Det är alltid svårt med kristallkulan, och de senare åren har det inte varit lättare att förutse utvecklingen. Och att Trump finns i vita huset gör ju inte framtiden mer förutsägbar. Kanske fortsätter dollarn att tappa, och då finns såklart en stor risk att de valutor som finns tungt i portföljen följer med. Såklart inget jag hoppas på, i alla fall inte utifrån portföljens välbefinnande. Men mest av allt känner jag oro för den värld vi lever i med mer av stängda gränser och protektionism. Det är inte så vi bygger en bättre värld, vare sig mänskligt eller ekonomiskt.

Gott Nytt År!

Tosnet - ett värdecase värt att flagga för

Jakten på billiga japanska servicebolag fortsatte under sommaren och det här inlägget har legat halvfärdigt ett tag. Efter att ha gått igenombolagen klassade som "service" på den lägre listan i Tokyo ("standard") hittade jag ett bolag till att gräva lite djupare i. Detta är ett bevakningsbolag med tydlig nisch och stark lokal närvaro framför allt i en provins och en provinshuvudstad i norra Japan. 

Tosnet är ett bevakningsbolag, huvudsakligen fokuserat på bemannad bevakning med tydliga nischer inom trafikbevakning (vid t ex byggen, läs flaggvakter!) och evenemang, men även med annan fysisk bevakning. Kunderna finns till stor del inom offentlig sektor. En stark organisation för träning/utbildning verkar också  ingå i konceptet. Ja till stor del är detta ett nischat bemanningsföretag. 

---- 

Korta fakta: 

Börs: Tokyo

Marketcap: drygt 400 miljoner SEK

Värdering: p/e 9, p/b 0,8, EV/EBITDA=1,7. Justerat för den stora nettokassan betalar man p/e 2,2

Handel: handlas hos ett flertal mäklare, t ex SEB och Avanza. Denna gång köpte jag hos SEB i vanlig depå och genom telefonhandel (minimumcourtage 350  kr).

Utdelning: ca 2,5 % direktavkastning, 20-25 % delas ut. Återköp ca 1,5 % de senaste åren. 

----

Men vad är caset: nej caset är inte jätteolikt det förra bolaget jag skrev om i juli (Human Holding) - det är ett bolag med en riktigt fin värdering och en stor nettokassa. EV/EBITDA är på den positiva sidan, men nettokassan är drygt 70 % av marketcap. Samtidigt som man har en ROE inkl kassa på ca 10 % vilket normalt är min nedre gräns. Men framför allt är ROE justerat för kassa runt 25 % vilket talar för starka konkurrensfördelar. Det egna kapitalet per aktie har vuxit med runt 100 % på 10 år. Sammanfattningsvis: fin lönsamhet för en verksamhet som man får till mycket låg värdering (ca p/e 2). Bör ge en avkastning på 10 %+ till liten nedsida och möjlighet till uppvärdering/frigörande av värden vilket jag tror det kan finnas möjligheter till det. 

Marknad och konkurrens. Det som gjorde mig riktigt intresserad är den höga avkastningen på eget kapital justerat för kassa, det talar för en mycket stark marknadsposition. För att bättre förstå bakgrunden - nej det är inte lätt för mindre japanska bolag där väldigt lite skrivs på engelska - tog jag hjälp av chatGPT. Sammanfattningsvis kan man säga att bolaget är nischat i sin verksamhet och har sin styrka i att vara stor inom vissa geografiska områden. Verksamhetsmässigt handlar det (som sagt) om stark lokal närvaro inom trafikbevakning (flaggvakter) och evenemangsbevakning. Och man finns framför allt i nordöstra Japan, Tohuko-provinsen, Miyagi-prefekturen och dess huvudstad Sendai. Där ger chatGPT bilden att de ska vara ledande på trafikbevakningen, med kanske 20-30 % av marknaden i Miyagi, och sannolik mer i huvudstaden Sendai där de också har sitt huvudkontor. Man ser också ut att ha en stark position inom evenemangsbevakning. 

De två största konkurrenterna inom bevakning, ALSOK och Secom, verkar mindre intresserade av framför allt det förstnämnda segmentet. Tre förvärv genomfördes under 2023-24, och alla med snarlik profil och lokal förankring som sitt moderbolag men i andra delar av norra Japan. För att vara ett japanskt bolag är man också mycket fokuserade, och trenden är att ytterligare fokusera på sin lönsamma nisch. 

Finanser. Finanserna är superstarka med en nettokassa på ca 70 % av marknadsvärdet. Kassaflödet är starkt och stabilt och finansierar utdelning och investeringar och bidrar till en växande kassa.  Balansräkningen domineras av ca 50 % kassa och 20 % anläggningstillgångar.  

Ägare och ledning. Grundat i slutet av 1970-talet och med grundaren, snart 80 år, som ordförande och storägare på knappt 30 % . Ytterligare en person med samma efternamn, född 1979, äger tvåsiffrigt och är även "managing director". Jag gissar att det är sonen. Bolaget är uppenbart ett familjeföretag, men VD kommer utifrån, men har en lång historia inom bolaget. 

På ägarlistan finns också mycket välrenomerade Hikari Tsushin, investmentbolag starkt inspirerade av Warren Buffet, med 17-18 % av bolaget. Även Japans största bolag inom säkerhetstjänster, Secom, finns på ägarlistan.

Risker:

Ökad användning av teknik? Jag ser den största risken i att tekniken tar över och att bevakningstjänsterna blir mer automatiserade. Men samtidigt, vid mycket tillfällig evenemang och vägavstängningar, som detta verkar handla om kanske detta kommer att förbli en billig lösning?

Sammanfattningsvis: ett riktigt billigt bolag där jag räknar med 10 -12 % avkastning inklusive utdelning och återköp. Sett till den stora nettokassan finns det mycket värde att frigöra. Mycket talar för hög kvalitet, inte minst de starka marknadspositionerna, genomtänkta förvärv för att fortsätta att växa inom sin smala nisch, och så ägarlistan som bekräftar kvaliteten. Allt till ett pris på drygt p/e 2 justerat för kassan. Har också uppfattat att storägaren Hikari Tsushin har track record på att frigöra världen, och man kan redan nu se spår i t ex återköp av aktier på någon procent per år de senaste två åren. 

Teknikrisken finns där, men samtidigt kan det vara en lönsam affär att konsolidera en fragmenterad och "tråkig" marknad, även om den inte är den hetaste. Jag tänker närmast på två tidigare innehav i portföljen, Scandbook (tryckning av pocketböcker) och Stella Jones (CA, järnvägslipers och elstolpar) som gjort det bra. Tosnet står för  5 % av portföljen och jag överväger att öka. 

Portföljen i december

Året har gått fort och det har varit mycket på olika fronter sen i somras, så bloggen har inte fått någon tid. Ett par halvfärdiga analyser ligger dock och väntar. Portföljen har fått lite mer uppmärksamhet, men det har tyvärr inte funnits så mycket tid för att leta nya case, efter att jag tittade en del på billiga servicebolag i Japan i somras. Och senare tog ett varv i Grekland. 

Året såhär långt. Sammantaget ligger jag på noll, men valutan har varit tuff. Med valutakurserna vid årsskiftet hade portföljen varit värd 13 % mer än vad den är idag. De som höjt sedan senast är framför allt livsmedelsbolaget RFG (ZA, som köpts upp), det lilla industrikonglomeratet Argent Indstrial (ZA) och Champion Pacific (ID), som tillverkar förpackningar till läkemedelsindustrin. Uni-charm Indonesia var fortsatt ett sänke

En del har också hänt, eller faktiskt rätt mycket. Ett bra tag sedan jag hade så här pass stor omsättning under ett halvår. Bidragit har också att jag fått ca 10 % ytterligare kassa när jag flyttade en IPS från en storbank till Avanza. Med vissa begränsningar i vad pengarna kan användas till, och förövrigt en anledning till att "återvända" till Grekland. Kassan är rekordstor, 16-17 %.

Sålt

Audience analytics (SG). Sålde jag redan i juli. Rankar företag, gör medarbetarundersökningar osv utifrån data och utan paneler. Bolagets tillväxt hade avstannat och man har börjat förvärva bredare mot teknik. Jag såg inte riktningen. Det blev drygt +30 % inkl utdelning sedan i nov 2023.

Unicharm Indonesia. Tillslut rök den. Det har varit kräftgång länge och investeringen stannade på ca -60 %. Konkurrensen är mördande vilket jag uppfattar är det största problemet. Men frågan är om det finns fler pusselbitar. Jag bedömde trots den sinnesjukt låga värderingen att det var dags att säga hejdå. 

RFG (ZA) Om Unicharm var bland de sämre innehaven på senare tid så har livsmedelsbolaget RFG varit ett av de bästa på länge. +120 % inkl utdelningar sen början av 2023 kan jag inte klaga på. Försäljningen kom efter ett bud och kommande avnotering. 

Century Pacific (PH). Livsmedelsboöag men snarlik verksamhet som RFG. Sålde pga sviktande tillväxt i förhållande till värderingen. Gjorde 57 % sedan 2021.

Köpt/ökat

Tosnet (JP), ny är ett litet japanskt bevakningsbolag, huvudsakligen fokuserat på bemannad bevakning med tydliga nischer inom trafikbevakning (vid t ex byggen, läs flaggvakter!) och evenemang, men även med annan fysisk bevakning. Stark närvaro väldigt lokalt är också något jag gillar. Ett nästan färdigt inlägg finns redo!

Crete plastika (GR), ny är en ny grek i portföljen, som betalats med pengar från den IPS jag flyttat från en storbank till Avanza. Bolaget är ett nischat industribolag inom plast; dels s k masterbatcher dvs koncentrerade färg- eller tillsatsämnesblandningar som används för att färga eller modifiera plastmaterial under tillverkningsprocessen. Dels plastfilmer för jordbruk. Ett halvfärdigt inlägg finns. 

Karooooo (ZA/SG), ökat. Ökat betydligt i ett par omgångar och småköper varje månad i en tjänstepension. Aktien har gått svagt på slutet och jag har svårt att förstå varför, därav de större ökningarna

Argent industrial (ZA), ökat. Billigt litet industrikonglomerat med fokus på stål. Man förvärvar billigt och ökar förädlingdvärdet. Större delen av vinsten finns nu utanför ZA och framför allt i UK. Det ser ut som att det kommer fler förvärv och man kan kanske hoppas på att noteringen flyttas från Sydafrika? Jag har ökat betydligt här i november, bra tajmat före rapport och uppgång. 

RFM (PH), ökat. Filippinska livsmedel med bl a glass och joint venture med Unilevers glassdel/Magnum. Ingen raket men viss tillväxt och värdering runt p/e 10 och runt bokfört värde. En stabil bottenplatta som fick mer utrymme när kassan växte. Ökade ca 3 procentenheter nu i början av december. 

Så ja, det var en del som sagt. Hoppas hinna lägga upp ett par inlägg i helgerna och också leta nya bolag. Tills dess, ha en fin andra advent och uppladdning inför julen!