Grazziotin - brasiliansk högutdelare med starka finanser

 

Brasilien! Detta bolag plockade jag in redan i början av året efter att Interactive Brokers öppnat upp för handel. Det finns en hel del att gräva i på denna börs, och ett bolag till är under uppskalning i portföljen, 

Men detta handlar om Grazziotin S.A. grundat 1949 av fyra bröder från familjen med samma namn. Man beskriver sig som en ursprungligen italiensk handelssläkt som kom till Brasilien redan på 1800-talet. Bolaget är efter 75 år fortfarande familjeägt (i tredje generationen) med ca 350 varuhus i de tre sydliga provinserna Rio Grande, Parana och Santa Clara.  Bolagets "flaggskepp" Grazziotin ser ut att till sitt utbud väldigt mycket likna vårt Åhléns. Dominerar gör budgetvariant (Pormenos) med samma typ av produkter med drygt hälften av butikerna. Därutöver finns ett par andra format med som verkar ha mindre fokus mot kläder och mer liknar Rusta eller Jula. Utöver varuhusen har man 50 % i en joint venture inom jordbruk där man odlar bl a sojabönor.  

Bolaget har en inte obetydlig del av sina inkomster från sin finansiella verksamhet där man erbjuder delbetalningar och krediter. Uppläggen är väldigt likt det vi känner igen här hemifrån med räntefria betalningar så länge man sköter sina betalningstider, och annars blir det att betala lukrativa räntor. Man erbjuder även privatlån. Dock är det inte en bankverksamhet i meningen att man lånar upp externt, utan man det är eget kapital som man arbetar med. 

-----

Korta fakta och förväntningar

Handelsplats: B3 i Sao Paolo. Obs att aktien finns som preferensaktie (CGRA4) och stamaktie med rösträtt (CGRA3) och det är bara den senare man kommer åt. Båda ger rätt till samma utdelning. 

Mäklare: Interactive brokers, som öppnat för handel på brasilianska B3. Courtaget är minimalt men man tar ut en månadsavgift på 20 USD just för Brasilien. Går att ha i ISK. 

Marketcap: ca 1 mdr SEK

Värdering: p/e 7 och p/b 0,7

Direktavkastning: de senaste fem åren ligger utdelningen hållbart på runt 10 %. Utdelningen i det här bolaget sker normalt genom något som betecknas JCP  och som innebär att man betalar ränta på eget kapital. Fördelen för bolaget är att man kan dra av för detta som en kostnad. Man betalar 15 % källskatt på denna inkomst mot numera (sedan 1 jan 2026)10 % på utdelning.

Case: Värdeinvestering med hög  utdelning och stabil utveckling över tid. Min förväntan är 10-15 % per år genom i första hand utdelning 

-----

Marknad och utbredning

Att bedöma marknadsandelar blir svårt men jag gör ändå ett försök att illustrera deras position på marknaden. Av bolagets 350 butiker finns hela 280 i provinsen Rio Grande, längst söderut i landet, och till befolkningen nästan identiskt lika stor som Sverige. Därmed blir en jämförelse med några svenska kedjor relevant för att i alla fall få en känsla för deras avtryck. 280 butiker motsvarar det avtryck vi får från Jula (68), Rusta (116) och två Åhléns (50)-kedjor tillsammans. Ett inte helt oansenligt avtryck. När de expanderar är det lite som när ett svenskt företag expanderar till Norge och Danmark. 

Ägande och ledning

Bildat 1949 kontrolleras bolaget fortfarande  av familjen Grazziotin . VD och två av hennes bröder finns i styrelsen. En av bröderna är ordförande i styrelsen tillika vice VD. VD:s dotter ser också ut att ha tyngre uppdrag i bolaget. I styrelsen finns också flera personer med andra efternamn med erfarenheter från olika delar av brasilianskt näringsliv. Ersättningen till ledningen förefaller inte anmärkningsvärd. Ett optionsprogram finns där styrelsemedlemmar får teckna max 50 % av sin rörliga ersättning i optioner som de efter två år sedan på tre år kan växla in mot aktier. Priset får inte understiga 70 % av marknadsvärdet. 

Finanser och utveckling

Bolaget har en mycket solid balansräkning med nettokassa och har övertid (de 10 år jag kan överblicka) hållit sig i princip skuldfria. Inga räntebärande lån från banker finns utan skulderna utgörs av leasingavtal, företrädesvis för butikslokaler. Kassaflödet är starkt, det svagare 2021 växte rörelsekapitalet starkt i samband med snabb tillväxt. 2025 gjordes en större extrautdelning inför att att en 10 % skatt på utdelningar införde (många bolag gjorde samma sak ska tilläggas...) De kortfristiga tillgångarna består till ungefär lika delar kassa, fordringar och lager. Därutöver finns en betydande mängd anläggningstillgångar som består av vissa egna fastigheter och bl a anpassningar av hyrda lokaler. 

Bolaget har på 10 år dubblat sin omsättning och vid en normal rörelsemarginal på 7-8 % (bolaget är inte helt ocykliskt...) har vinsten fördubblats. Avkastningen på eget kapital (ROE) ligger ett normalt/svagare år på ca 10 %. Eget kapital har fördubblats på 10 år, men avstannat något de senaste åren när direktavkastningen ökats till två siffriga nivåer. Grafen nedan sammanfattar det hela rätt väl. Låg värdering sett till tillgångarna skapar möjligheter!

Frågetecken och risker

Kreditgivningen är både svår och svårbedömd. Jämför man med t ex jätten MercadoLibre som agerar i området så förefaller man dock defensiv. Man har också skärpt sina krav för krediter och andelen krediter som förfallet har sjunkit de senaste åren. De nationella reglerna har också stramats upp och man behöver redan vid ett avbetalningsköp göra en avsättning. Dessutom sker som sagt ingen upplåning och man jobbar enbart med egna pengar. 

Retail generellt är en bransch jag ofta undvikit och det är nog ett årtionde sedan jag senast ägde något i branschen. Konkurrensfördelarna är svåra att värdera och konkurrensen från online-handeln, är likaså en ständigt närvarande risk, även om pendeln verkar ha svängt tillbaka lite efter pandemin.

Konkurrenter "norrifrån"? Värt att fundera på är om om inte barriären för en konkurrent i norra Brasilien är mindre än för t ex ett tyskt företag som vill expandera till Sverige? De kulturella och språkliga barriärerna bör vara mindre här, i alla fall de språkliga? Men visst, de möts av en vägg av etablerade butiker när de kommer till Rio Grande. Och vi kan kan också se svenska regionala exempel som klarat sig bra mycket lokalt under långa tider, jag tänker inte minst på livsmedelskedjan Östensons i Östergötland med ett betydande antal butiker spridda över hela länet. Numera väl integrerade Axfood som ett lokalt Hemköp, men alltjämt familjeägt och familjedrivet. Så det går även här hemma. 

Stor utdelning och sen nyemission. Sätter också ett litet frågetecken för varför man drog på så hårt med utdelningen kring årsskiftet inför att 10 % skatt på utdelning infördes. Sen kom nyemission under våren på 1/12. Rimliga förklaringen är att läget i världen förändrats, men lite hattigt…

Sammanfattning

En lågt värderad förhållandevis defensiv spelare i den brasilianska detaljhandeln med vad jag uppfattar lokala konkurrensfördelar. Dessutom familjeägt och med en lång historia. Som många brasilianska företag är man också aktieägarvänliga och delar ut snarare än gynnar sig själva med optioner och höga ersättningar. Allt sammantaget, ett bolag jag vill ha i portföljen. Aktien finns i portföljen och motsvarar drygt 4 %. 

Bloggen 10 år!

Tiden går fort. Idag är det 10 år sedan jag skrev mitt första inlägg på bloggen! Några dagar senare kom min första bolagsanalys som handlade om Telikomunikasi Indonesia, ett inlägg som till min stora glädje Gustavs aktieblogg kommenterade! 

Men vi tar det från början. Jag hade under 2015 börjat fokusera mer seriöst på mitt sparande, med någon slags tanke att jag inte vill jobba till 75, och i bakhuvudet fanns också en ambition att på något årtiondes sikt kunna sluta jobba. Samtidigt blev det ibland tråkigt att sitta själv och läsa och analysera. Där väcktes tanken på bloggen! Under semestern 2016 gjorde jag slag i saken och startade ett konto på Blogger.

Mycket vatten har runnit under broarna sedan dess, som det heter. Och det räcker att titta på hur portföljen såg ut då (i oktober 2016 - den äldsta grafen jag hittade) för att inse att det har gått några år:

När jag läser gamla inlägg så ser man dock att vissa saker består, redan då fokuserade jag på:

- Bolag med starka balansräkningar och starka kassaflöden. Kassaflödesgrafen har jag envisats med sedan ett av de första inläggen, om det kanadensiska vinbolaget Andrew Peller, i juli 2016!

- Det fanns redan vid starten flera bolag från Asien (Indien och Indonesien) och från Sydamerika (Chile). Genomgående handlade det om att jag tyckte mig finna billigare bolag och bättre tillväxt om jag inte låste mig vid Sverige, USA och Kanada. Sedan dröjde det något något år innan jag också gav mig på telefonhandel. Då öppnades investeringarna för ett helt nytt universum!

Den stora skillnaden som blir tydlig när jag läser mina gamla inlägg är att jag för 10 år sedan fokuserade betydligt mer på tillväxt. Jag var mycket mindre av värdeinvesterare än vad jag är idag, även om de höga värderingarna här hemma (redan då) drev mig till nya marknader. Man kan också se i mina tidiga inlägg att jag tänkte mycket som de som definierat sig som utdelningsinvesterare. 

Tittar man på utvecklingen för portföljen under åren 2016-2025 (och då handlar det om helår) så har den stigit med 176 % eller i snitt 10,7 % per år. Sett till utvecklingen på Emerging markets i stort under perioden får det väl ändå betraktas som helt ok. Ser man till portföljens storlek var min plan att den skulle vara större efter 10 år - framför allt hade jag högre ambitioner med mitt sparande. Sedan vi skaffade nytt boende för ca 5 år sedan har sparandet inte alls varit så stort som inledningsvis. Eller rättare sagt, mer har gått till amortering. Däremot följer utdelningens storlek i kronor min långsiktiga plan!

Bloggandet idag är sporadiskt och det ligger ett antal utkast på kontot. Framför allt gör jag det för att samla mina egna tankar. Så ser jag att det kommer att fortsätta, och räkna inte med mer än 5-10 inlägg per år framöver heller.

Sist men inte minst - att investera är kul! Och att utbyta kunskaper med andra är både kul och värdefullt! Utan bloggande hade jag inte lärt känna bloggare som Gustavs aktieblogg, Phantas och z2026! Goda vänner som på olika sätt inspirerat mig i mina investeringar. Och att det finns stora likheter med Gustavs filosoifi är lätt att se bara genom att titta på portföljernas sammansättning! 

Tack till alla som läser och ibland kommenterar - nu kör vi andra årtiondet!

Första halvåret 2026

Ingen uppdatering har hunnits med under första halvåret, men det har hänt en del i portföljen och en del händer även i skrivande stund. En del kommer jag att gå in på, men inte allt.

Portföljen i skrivande stund ligger på drygt +8 %, ett par procent upp sedan halvårsskiftet. Då ska tilläggas att portföljen skulle varit värd ungefär 3 % mindre med valutakurserna vid årsskiftet. Framför allt den sydafrikanska randen har bidragit positivt, och även de brasilianska realen som stärkts kraftigt, men där är  innehaven (fortfarande) små. De större innehaven har gått bra eller stabilt, och framför allt Indonesien har sänkt, förstärkt av en svag valuta. 

Under övriga döljs bl a Skistar som jag äger för att få rabatt på sportlovens skidåkning, och ett par mindre poster, provposter och annat som inte följer portföljens strategi. Kassan har minskat och ligger i skrivande stund på drygt 3 %. 

Förändringar i portföljen:

Köpt/ökat

Grazziotin (BR). Brasiliansk familjeägd detaljahandelskedja med verksamheten i de södra provinserna. Åhlens och Rusta/Jula leder nog tankarna rätt, men med mer tyngdpunkt på kläder. Började köpa in mig i början av året. Ett inlägg är på gång, förhoppningsvis hinner jag få ut det under sommaren. 

Human Holdings (JP). Japansk bemanning som gått svagt och som har en mindre andel i portföljen trots att jag ökat svagt under våren.

Därutöver finns innehaven som jag markerat med "hemlig" där jag ska upp till 4 %: Det är ett bolag i Malaysia och ett i Brasilien. För båda innehaven finns det halvfärdiga inlägg. 

Sålt/minskat

Hammond Manufactoring (CA), mindre familjeägt bolag som framför allt tillverkar elskåp, och som jag skrev om i april. Bolaget släppte en kort tid senare en bra rapport och aktien drog 25-30 % på några dagar. Jag tyckte att utvecklingen var oproportionerlig sett till rapporten och sålde i ett par omgångar med ca +30 %. Aktien fortsatte dock uppåt och i efterhand var jag för snabb på säljknappen. Barnen har kvar innehavet, som efter en viss nedgång ligger på +60 %.

Plastika Kritis (GR). Nischat industribolag inom plast; dels tillverkar man s k masterbatcher dvs koncentrerade färg- eller tillsatsämnesblandningar som används för att färga eller modifiera plastmaterial under tillverkningsprocessen, dels tillverkar man plastfilmer för jordbruk. Trots att det inte gått kanon beviljades sig ledningen en stor bonus som gav tydligt avtryck på sista raden. Jag sålde hela innehavet för några veckor sedan med en ensiffrig förlust. 

Vad händer nu?

Under slutet av 2025 och början av 2026 har jag lagt en del tid på den brasilianska marknaden, där Interactive Brokers öppnat upp för handel. Såhär långt har jag plockat in två bolag, varav Grazziotin är ett. För en kort tid sedan öppnade man också upp för Sydkorea vilket är en fantastiskt spännande marknad med mängder av små lågt värderade bolag, och bland många som har konglomeraten som stort dominerande kunder finns en del guldkorn Såhär långt har jag plockat in en liten provpost som döljs under "övriga". Och arbetet fortsätter där när semestern börjar. 

Allt för nu!