Tosnet - ett värdecase värt att flagga för

Jakten på billiga japanska servicebolag fortsatte under sommaren och det här inlägget har legat halvfärdigt ett tag. Efter att ha gått igenombolagen klassade som "service" på den lägre listan i Tokyo ("standard") hittade jag ett bolag till att gräva lite djupare i. Detta är ett bevakningsbolag med tydlig nisch och stark lokal närvaro framför allt i en provins och en provinshuvudstad i norra Japan. 

Tosnet är ett bevakningsbolag, huvudsakligen fokuserat på bemannad bevakning med tydliga nischer inom trafikbevakning (vid t ex byggen, läs flaggvakter!) och evenemang, men även med annan fysisk bevakning. Kunderna finns till stor del inom offentlig sektor. En stark organisation för träning/utbildning verkar också  ingå i konceptet. Ja till stor del är detta ett nischat bemanningsföretag. 

---- 

Korta fakta: 

Börs: Tokyo

Marketcap: drygt 400 miljoner SEK

Värdering: p/e 9, p/b 0,8, EV/EBITDA=1,7. Justerat för den stora nettokassan betalar man p/e 2,2

Handel: handlas hos ett flertal mäklare, t ex SEB och Avanza. Denna gång köpte jag hos SEB i vanlig depå och genom telefonhandel (minimumcourtage 350  kr).

Utdelning: ca 2,5 % direktavkastning, 20-25 % delas ut. Återköp ca 1,5 % de senaste åren. 

----

Men vad är caset: nej caset är inte jätteolikt det förra bolaget jag skrev om i juli (Human Holding) - det är ett bolag med en riktigt fin värdering och en stor nettokassa. EV/EBITDA är på den positiva sidan, men nettokassan är drygt 70 % av marketcap. Samtidigt som man har en ROE inkl kassa på ca 10 % vilket normalt är min nedre gräns. Men framför allt är ROE justerat för kassa runt 25 % vilket talar för starka konkurrensfördelar. Det egna kapitalet per aktie har vuxit med runt 100 % på 10 år. Sammanfattningsvis: fin lönsamhet för en verksamhet som man får till mycket låg värdering (ca p/e 2). Bör ge en avkastning på 10 %+ till liten nedsida och möjlighet till uppvärdering/frigörande av värden vilket jag tror det kan finnas möjligheter till det. 

Marknad och konkurrens. Det som gjorde mig riktigt intresserad är den höga avkastningen på eget kapital justerat för kassa, det talar för en mycket stark marknadsposition. För att bättre förstå bakgrunden - nej det är inte lätt för mindre japanska bolag där väldigt lite skrivs på engelska - tog jag hjälp av chatGPT. Sammanfattningsvis kan man säga att bolaget är nischat i sin verksamhet och har sin styrka i att vara stor inom vissa geografiska områden. Verksamhetsmässigt handlar det (som sagt) om stark lokal närvaro inom trafikbevakning (flaggvakter) och evenemangsbevakning. Och man finns framför allt i nordöstra Japan, Tohuko-provinsen, Miyagi-prefekturen och dess huvudstad Sendai. Där ger chatGPT bilden att de ska vara ledande på trafikbevakningen, med kanske 20-30 % av marknaden i Miyagi, och sannolik mer i huvudstaden Sendai där de också har sitt huvudkontor. Man ser också ut att ha en stark position inom evenemangsbevakning. 

De två största konkurrenterna inom bevakning, ALSOK och Secom, verkar mindre intresserade av framför allt det förstnämnda segmentet. Tre förvärv genomfördes under 2023-24, och alla med snarlik profil och lokal förankring som sitt moderbolag men i andra delar av norra Japan. För att vara ett japanskt bolag är man också mycket fokuserade, och trenden är att ytterligare fokusera på sin lönsamma nisch. 

Finanser. Finanserna är superstarka med en nettokassa på ca 70 % av marknadsvärdet. Kassaflödet är starkt och stabilt och finansierar utdelning och investeringar och bidrar till en växande kassa.  Balansräkningen domineras av ca 50 % kassa och 20 % anläggningstillgångar.  

Ägare och ledning. Grundat i slutet av 1970-talet och med grundaren, snart 80 år, som ordförande och storägare på knappt 30 % . Ytterligare en person med samma efternamn, född 1979, äger tvåsiffrigt och är även "managing director". Jag gissar att det är sonen. Bolaget är uppenbart ett familjeföretag, men VD kommer utifrån, men har en lång historia inom bolaget. 

På ägarlistan finns också mycket välrenomerade Hikari Tsushin, investmentbolag starkt inspirerade av Warren Buffet, med 17-18 % av bolaget. Även Japans största bolag inom säkerhetstjänster, Secom, finns på ägarlistan.

Risker:

Ökad användning av teknik? Jag ser den största risken i att tekniken tar över och att bevakningstjänsterna blir mer automatiserade. Men samtidigt, vid mycket tillfällig evenemang och vägavstängningar, som detta verkar handla om kanske detta kommer att förbli en billig lösning?

Sammanfattningsvis: ett riktigt billigt bolag där jag räknar med 10 -12 % avkastning inklusive utdelning och återköp. Sett till den stora nettokassan finns det mycket värde att frigöra. Mycket talar för hög kvalitet, inte minst de starka marknadspositionerna, genomtänkta förvärv för att fortsätta att växa inom sin smala nisch, och så ägarlistan som bekräftar kvaliteten. Allt till ett pris på drygt p/e 2 justerat för kassan. Har också uppfattat att storägaren Hikari Tsushin har track record på att frigöra världen, och man kan redan nu se spår i t ex återköp av aktier på någon procent per år de senaste två åren. 

Teknikrisken finns där, men samtidigt kan det vara en lönsam affär att konsolidera en fragmenterad och "tråkig" marknad, även om den inte är den hetaste. Jag tänker närmast på två tidigare innehav i portföljen, Scandbook (tryckning av pocketböcker) och Stella Jones (CA, järnvägslipers och elstolpar) som gjort det bra. Tosnet står för  5 % av portföljen och jag överväger att öka. 

Portföljen i december

Året har gått fort och det har varit mycket på olika fronter sen i somras, så bloggen har inte fått någon tid. Ett par halvfärdiga analyser ligger dock och väntar. Portföljen har fått lite mer uppmärksamhet, men det har tyvärr inte funnits så mycket tid för att leta nya case, efter att jag tittade en del på billiga servicebolag i Japan i somras. Och senare tog ett varv i Grekland. 

Året såhär långt. Sammantaget ligger jag på noll, men valutan har varit tuff. Med valutakurserna vid årsskiftet hade portföljen varit värd 13 % mer än vad den är idag. De som höjt sedan senast är framför allt livsmedelsbolaget RFG (ZA, som köpts upp), det lilla industrikonglomeratet Argent Indstrial (ZA) och Champion Pacific (ID), som tillverkar förpackningar till läkemedelsindustrin. Uni-charm Indonesia var fortsatt ett sänke

En del har också hänt, eller faktiskt rätt mycket. Ett bra tag sedan jag hade så här pass stor omsättning under ett halvår. Bidragit har också att jag fått ca 10 % ytterligare kassa när jag flyttade en IPS från en storbank till Avanza. Med vissa begränsningar i vad pengarna kan användas till, och förövrigt en anledning till att "återvända" till Grekland. Kassan är rekordstor, 16-17 %.

Sålt

Audience analytics (SG). Sålde jag redan i juli. Rankar företag, gör medarbetarundersökningar osv utifrån data och utan paneler. Bolagets tillväxt hade avstannat och man har börjat förvärva bredare mot teknik. Jag såg inte riktningen. Det blev drygt +30 % inkl utdelning sedan i nov 2023.

Unicharm Indonesia. Tillslut rök den. Det har varit kräftgång länge och investeringen stannade på ca -60 %. Konkurrensen är mördande vilket jag uppfattar är det största problemet. Men frågan är om det finns fler pusselbitar. Jag bedömde trots den sinnesjukt låga värderingen att det var dags att säga hejdå. 

RFG (ZA) Om Unicharm var bland de sämre innehaven på senare tid så har livsmedelsbolaget RFG varit ett av de bästa på länge. +120 % inkl utdelningar sen början av 2023 kan jag inte klaga på. Försäljningen kom efter ett bud och kommande avnotering. 

Century Pacific (PH). Livsmedelsboöag men snarlik verksamhet som RFG. Sålde pga sviktande tillväxt i förhållande till värderingen. Gjorde 57 % sedan 2021.

Köpt/ökat

Tosnet (JP), ny är ett litet japanskt bevakningsbolag, huvudsakligen fokuserat på bemannad bevakning med tydliga nischer inom trafikbevakning (vid t ex byggen, läs flaggvakter!) och evenemang, men även med annan fysisk bevakning. Stark närvaro väldigt lokalt är också något jag gillar. Ett nästan färdigt inlägg finns redo!

Crete plastika (GR), ny är en ny grek i portföljen, som betalats med pengar från den IPS jag flyttat från en storbank till Avanza. Bolaget är ett nischat industribolag inom plast; dels s k masterbatcher dvs koncentrerade färg- eller tillsatsämnesblandningar som används för att färga eller modifiera plastmaterial under tillverkningsprocessen. Dels plastfilmer för jordbruk. Ett halvfärdigt inlägg finns. 

Karooooo (ZA/SG), ökat. Ökat betydligt i ett par omgångar och småköper varje månad i en tjänstepension. Aktien har gått svagt på slutet och jag har svårt att förstå varför, därav de större ökningarna

Argent industrial (ZA), ökat. Billigt litet industrikonglomerat med fokus på stål. Man förvärvar billigt och ökar förädlingdvärdet. Större delen av vinsten finns nu utanför ZA och framför allt i UK. Det ser ut som att det kommer fler förvärv och man kan kanske hoppas på att noteringen flyttas från Sydafrika? Jag har ökat betydligt här i november, bra tajmat före rapport och uppgång. 

RFM (PH), ökat. Filippinska livsmedel med bl a glass och joint venture med Unilevers glassdel/Magnum. Ingen raket men viss tillväxt och värdering runt p/e 10 och runt bokfört värde. En stabil bottenplatta som fick mer utrymme när kassan växte. Ökade ca 3 procentenheter nu i början av december. 

Så ja, det var en del som sagt. Hoppas hinna lägga upp ett par inlägg i helgerna och också leta nya bolag. Tills dess, ha en fin andra advent och uppladdning inför julen!