Hammond Manufacturing - min kanadensiska comeback

På en resa till Kanada nyligen så återuppväcktes mitt intresse för kanadensiska aktier! Jag har ägt flera bolag här genom åren, men portföljen har nu varit utan kanadensiska inslag i flera år. Genom en tråd på X fick jag bra uppslag från Stefen Thelenius och började att gräva i framför allt ett bolag, Hammond Manufacturing.

Verksamhet

Företaget har större delen av sin omsättning från olika typer av elektriska inkapslingar och skåp som används industriellt. Cirka 1/3 av omsättningen finns i Kanada och de resterande 2/3 i USA. Viss försäljning finns i övriga världen, men omsättningen där är marginell. Bolaget har en historia tillbaka till 1916 och ska inte förväxlas med Hammond Power systems, som är en avknoppning från bolaget, fortfarande till stor del ägt av medlemmar ur samma familj. 

Korta fakta 

Börs: Torontobörsen

Värdering: p/e 8, p/b 0,9

Marketcap: ca 600 miljoner SEK

Handel: går att handla online hos flera mäklare, bl a Avanza

Utdelning: 0,6 % direktavkastning

Marknadsposition 

Här går det bara att göra en grov uppskattning eftersom företaget inte redovisar omsättning för olika produkter. Tittar man på inkapslingarna gör olika AI-sökningar bedömningen att de produkterna står för 60-80 % av bolagets omsättning. De hittar också siffror på den marknadens storlek i Kanada, vilket tillsammans med omsättningssiffror ger en marknadsandel på 25-30 %. Jag hittar själv en siffra på att marknaden för inkappslingar i Kanada ska nå 400 miljoner USD 2031 vilket motsvarar ca 550 miljoner CAD. Det skulle med en omsättning på 88 miljoner CAD, och 80 % på inkappslingar, ge en marknadsandel på knappt 15 %  om, marknaden idag motsvarar ca 500 miljoner CAD. De är alltså en relativt betydande aktör i Kanada, men betydligt mindre i USA. Det är dock svårt att få någon uppfattning om hur stora deras konkurrenter är. 

Finanser och lönsamhet

Bolaget har en ok balansräkning med en nettoskuld/EBITDA på drygt 0,8. Då ska läggas till att bolaget så sent som under mars har aviserat att man ska utöka sin fabrik, och om hela den investeringen läggs på skulden så kommer man sannolikt att gå över 1,0, vilket brukar vara min tumregel. 2/3 av balansräkningen utgörs av lager och anläggningstillgångar. 

Utdelningen är minimal och eget kapital växer från år till år. På tio år har det mer än tredubblats, och samtidigt har ingen utspädning alls skett. 

Omsättningen har mer än dubblats på 10 år och marginalerna har haft en än bättre utveckling, dock med en svag utveckling under 2025, där en betydande del beror på tullar till USA. 

ROE ligger stadigt på tvåsiffriga tal på senare år, även 2025. 

Kassaflödet har utvecklats positivt och var starkt även 2025, men har vissa år behövt kompletteras med lån. Utdelningen är minimal. FCF yield har legat på över 15 sedan 2024. 

Ägande och ledning

Bolaget kontrolleras av VD (som bör vara i 70-årsåldern) och som kontrollerar 60-65 % av rösterna men något mindre av kapitalet, tack vare delvis röststarka aktier. Fru och dotter finns i styrelsen och dottern har nyligen tillträtt en operativ roll i bolaget. Lönenivån för ledningen ser inte anmärkningsvärd ut och jag hittar inga anmärkningsvärda närståendetransaktioner. Det finns heller inga utestående optioner eller för huvudägaren förmånliga avtal som man ibland hittar i mindre kanadensiska bolag 

Svagheter och frågetecken

Tullar. Bolaget har en stor andel av sin försäljning i USA och Trumps handelskrig kan påverka bolaget negativt ett antal år framöver.

Succession. VD bör ha passerat pension och det är oklart hur successionen planeras. Är tanken att dottern ska ta över?

Skadeståndskrav. I sitt nyligen presenterade "Annual information form" finns upptaget ett krav för kontaminerad mark från en granne: 

"A third-party statement of claim was issued on March 6, 2019, against the Company with respect to an adjacent property to one of our Waterloo facilities. The claim alleges that contaminants originating from our property have migrated to the adjoining property owned by the claimants. The amount of the claim is estimated at $160,000 to $670,000. Our records do not show any spills of chemicals at this location and management is unable to reasonably estimate any liability that may arise as a result of this claim. As such, no amount has been recorded in these condensed consolidated financial statements."

Svårt att bedöma riskerna i detta men bolaget verkar övertygade om att de inte har ansvar och summorna de beräknar är små i förhållande till bolagets tillgångar. 

Sammanfattande kommentarer

Ett intressant bolag sett till finansiella nyckeltal,  värdering, utveckling och marknadspositioner. Jag har en post som motsvarar ca 3-4 % av portföljen och kommer att ök så sakta med tjänstepensionspengar.

Hur blev jag den ofrivillige utdelningsinvesteraren?

År efter år växer utdelningarna, och det följer absolut inte portföljens utveckling. För samtidigt som portföljen backade med 1 % 2025 så växte utdelningarna med 12 %. Och det handlade inte om förändringarna i portföljen, som var små. Och så har det sett ut några år!

Varför blev det så:

1. Jag gillar låg värdering, och låg värderkng ger hög direktavkastning. Vi tar det teoretiskt, p/e är aktiens pris dividerat med vinsten per aktie. Vänder vi på p/e har vi vinsten i relation till aktiens pris, vilket teoretiskt är den maximala direktavkastningen om företaget delar ut hela vinsten (och inte behöver kapital till investering/förvärv). Räknar man på det innebär p/e 10 en maximal direktavkastning 10 % osv. Bolaget med p/e 20 behöver dela ut hela vinsten för att få en direktavkastning på 5 %, företaget med p/e kan nöja sig med 1/4 av vinsten. 

2. Jag gillar också starka kassaflöden. Alla som har följt bloggen vet att det alltid finns en kassaflödesgraf i bolagsanalyserna. Lågt capex (investeringar) är en fördel för ett bra kassaflöde och så ser det i huvudsak ut för mina innehav. 

3. Stark balansräkning och nettokassa är också något jag gillar, det ger styrka i tuffa tider, och likviditeten gör det såklart också lättare att dela ut. Och så kan det komma någon extrautdelning!

Sammantaget kan en undervärderad resebyrå i Indonesien, eller ett bemanningsföretag i Sydafrika bli en fantastisk utdelningsinvestering! Även om inte det var avsikten.

Där är jag och jag tänker att det måste vara svårt att vara utdelningsinvesterare och inte också tänka väldigt mycket värde, eller..?

Portföljen 2025: -1 %

Så var 2025 slut och året kan summeras. Portföljen stannade på -1 %, vilket jag självklart inte är nöjd med. Samtidigt har 2025 varit ett utmanande år med en krona som gått starkare än på många år. Valutorna i Indonesien och Filippinerna, där jag ligger tungt, har tappat 15-20 % mot kronan. Euron och den sydafrikanska randen har klarat sig klart bättre men har ändå båda tappat 5-6 % mot kronan. Sammantaget skulle portföljen varit värd 13-14 % mer med valutakurserna den 31 december 2024. Så kanske kan man ändå säga: ett ok år sett till förutsättningarna. 

Över 5 år ligger jag nu +71 %. SIX Portfolio Return Index som jag länge jämfört mig med ligger på +56,9 % över samma period. Skulle man placera in utvecklingen på Avanzas lista över Emerging Markets-fonder hamnar jag i det verkliga bottenträsket för 2025 men är nr sex 6 sett till 5 år. De tunga indexen inom Emerging Markets, Kina och Taiwan, har gått betydligt starkare 2025 än portföljen, som ju ligger väldigt långt ifrån index.

Sparandet i portföljen har varit minimalt även i år, och jag har inte trots det jag skrev för ett år sedan, minskat på amorteringstakten för villalånen. Däremot har jag fått över en gammal IPS från en storbank till Avanza, vilket gjort portföljen ungefär 10 % större. Jag sätter också in lite tjänstepension månadsvis hos Avanza sedan i somras. 

Året som gått

Omsättningen bolag har varit större än på flera år. De staplar som är färgade gröna avser bolag som kommit till under året och röda avser bolag som sålts under året. Utvecklingen är i lokal valuta exkl utdelning och är räknad från köp eller till försäljning för de som tillkommit eller sålts.

Utdelningarna har även under 2025 fortsatt att öka, om än inte med samma takt som de senaste två åren. Före skatteeffekter har utdelningarna varit 12 % större under 2025 jämfört med 2024. Värderingsmultiplarna för framför allt för de tunga innehaven har varit i princip oförändrade.

Tittar man på utvecklingen generellt så har de tunga innehaven gått starkt. Geografiskt har innehaven i Grekland och Sydafrika visat en bra utveckling både till verksamhet och kursutveckling, medan Indonesien gått svagt. Kursutvecklingen för de två grekiska bolagen kan också till stor del förklaras med en mycket stark börs under 2025. 

Micro Mechanics (SG) som tillverkar verktyg för halvledarindustrin, och som funnits i portföljen sedan 2017, fick lämna portföljen under sommaren. Jag är inte övertygad om utvecklingen sett till den för portföljen höga värderingen. Bolaget genomgår nu också ett generationsskifte och i relation till den historiskt mycket höga standarden på management är detta en betydande risk.

Jag har under året tittat en hel del i Japan och två av de nya bolagen är japanska, båda bemanningsbolag. Därmed finns nu tre bemanningsbolag i portföljen inklusive Primeserv i Sydafrika. Gemensamt för dessa tre bolag är mycket låga värderingar och mycket lätta balsräkningar, samtidigt som de presterar stabilt. Den gemensamma nämnaren jag kan se är att de har utbildning kopplat till uthyrningen och agerar på marknader där det av olika skäl är brist på kompetent arbetskraft. 

Årets vinnare är utan tvekan AS Company (GR) som presterat riktigt starkt och det handlar i grunden om att omsättningen vuxit kraftigt. För den som tittar på vinstmultiplar framgår också en uppvärdering, men då bör justeras för bolagets obligationsinvesteringar som 2024 bidrog till ett bättre resultat men 2025 sänkte resultatet. Sen har som sagt utvecklingen på den grekiska börsen bidragit 

Årets förlorare är (likaså utan tvekan) Uni-charm Undonesia som gått svagt under en längre tid. Under året blev det dock allt värre och bolaget har till och med redovisat negativa kvartalsresultat. En mördande konkurrens är nog en av förklaringarna, men inte hela. Här finns nog också årets sämsta beslut: jag borde inte ha ökat under våren utan ha sålt. 

Tankar på kort sikt

Året avslutades med att jag upptäckte att jag nu kan handla i Brasilien, genom Interactive Brokers. Efter en snabb första titt så ser det lovande ut! Jag kommer också att gå in i ett litet malaysiskt industribolag. Mer om det senare.

Tankar inför 2026

Det är alltid svårt med kristallkulan, och de senare åren har det inte varit lättare att förutse utvecklingen. Och att Trump finns i vita huset gör ju inte framtiden mer förutsägbar. Kanske fortsätter dollarn att tappa, och då finns såklart en stor risk att de valutor som finns tungt i portföljen följer med. Såklart inget jag hoppas på, i alla fall inte utifrån portföljens välbefinnande. Men mest av allt känner jag oro för den värld vi lever i med mer av stängda gränser och protektionism. Det är inte så vi bygger en bättre värld, vare sig mänskligt eller ekonomiskt.

Gott Nytt År!