Imaflex - innovation som räddar citrus

Kanada, ja där har jag hittat flera fina bolag genom åren. Bakom enorma mängder gruvbolag finns riktiga guldkorn. Andrew Peller blev en av de mest framgångsrika investeringarna (hittills), CanaDream kunde blivit riktigt bra om man bara inte blivit uppköpta och avnoterade. Brampton Brick är en fascinerande lågt värderad marknadsdominant. Så, det blev ett varv till i Kanada, med fokus på lilla listan.

Fastnade för Imaflex (marketcap cirka 300 miljoner kr), producent av polyetenfilm (plast) för förpackningsindustrin. Runt  90 % av omsättningen kommer därifrån, 2/3 av försäljningen finns i USA, resten i Kanada. Men det är inte den här verksamheten som lockar mig, även om utvecklingen är stabil...

Vad gör mig intresserad?

Löser citrusodlarnas största problem. Citrusgrönande är en bakteriersjukdom hos citrusträd som gör att frukterna blir vanskapta, och som med tiden också tar död på träden. Sjukdomen sprids med insekter, och finns i stora delar av världen, dock inte i Europa och Australien. I Florida, där sjukdomen funnits sedan mitten av 00-talet, har den orsakat en halvering av citrusproduktionen, och det är många som satsar på forskning för att lösa sjukdomens gåta, t ex Coca Cola, med stora intressen i citrus i Florida.

Imaflex tekniska lösningen är en aluminiumtäckt film som reflekterar solljus, och som gör insekterna så förvirrade att de inte attackerar träden. Samtidigt innebär reflektionen att de undre delarna får mer solljus, växer bättre, och producerar mer. Försök som genomförts visar positiva resultat. 

Föreragets andra nya och innovativa produkt är en film belagd med bekämpningsmedel, som på ett kontrollerat sätt släpper ut dessa vid vattning. Produkten, som utvecklats tillsammans med tyska Bayer, och sedan köpts ut, är patenterad i de viktigaste länderna till 2032. Dock befinner den sig ännu i försöksstadiet, och nästa steg är nu att producera i så stor skala att fullskaleförsök kan genomföras. Ett frågetecken är dock varför Bayer sålde produkten?

Stabil ledning som äger. VD äger stabilt runt 30 %, och därutöver är de två medgrundarna storägare med 8-10 % var. Båda har också tunga operativa roller i företaget. VD tar dessutom ut en relativt låg lön, och litar uppenbart på att avkastningen kommer genom ägandet, kryddat med vissa aktieoptioner.

Innovation och stabilitet, till bra pris. I någon mening är det här ett förhoppningsbolag, men det är också ett bolag med stabilt kassaflöde, som växer inom sin ursprungliga kärnverksamhet. Jag gillar kombinationen, jag gillar den fina tillväxten, och jag gillar prislappen på p/e 10-11.

Vad gör mig tveksam?

Genetiskt modifiering kan bli den stora konkurrenten, men det finns ingen generell lösning nära. Forskning på många olika spår pågår, men en omfattande genomgång som nyligen genomförts av National Academy of Sciences i USA, beskriver komplexiteten säger att det också måste tas fram kortsiktigt lösningar:  

”Citrus growers, particularly in Florida, still need short-term solutions to sustain the industry while researchers continue to generate longer-term approaches for managing HLB”

I mina ögon ser det som att det här är en gåta i nivå med cancersjukdomar och HIV. Och då kan det ta tid. Men såklart, på hur lång sikt är Imaflex lösning intressant? Och finns det andra som är mer framgångsrika?

Moat? Har mycket svårt att se att den befintliga verksamheten har någon tydlig moat. Välskött, och utvecklas väl ja, men vallgrav. Nej jag ser den inte. Den finns i så fall i de nya produkterna, och de genererar än så länge väldigt lite.

Skuldsättning och kassaflöde. Företaget lever inte upp till mina hårda krav på starkt kassaflöde och balansräkning, eller i alla fall så är den starka historiken kort. 2016 och 2017 är starka, och då ska tilläggas att sådär halva kassaflödet från verksamheten 2017 gick bort i ökat rörelsekapital, framför allt lager. 

Skuldsättningen är inte extrem, men nettoskuld/EBITDA på runt 1,3 (inkl finansiell leasing) är ändå högre än nästan alla mina innehav. Lägger man dessutom till hyresåtaganden är motsvarande siffra runt 2,0. De senare är dessutom gentemot ett bolag som kontrolleras av VD, vilket jag inte är överförtjust i.

Det är mycket jag gillar med det här bolaget, även om det inte lever upp till allt. Just nu är innehavet litet, ca 2 %, och min tanke är att öka till 4 % eller avveckla. Bland annat är jag nyfiken på rapporten som kommer imorgon.

Vad tycker du, ska jag öka eller avveckla?