Tråkigt, enkelt, billigt. Det är ofta en bra filosofi, och det är precis vad det här caset handlar om. Roller shutters, eller rulljalusier på svenska. Ja sådana där man drar ner när man stänger butiken för dagen.
Det här bolaget finns i Malaysia och omsättningen finns i första hand på hemmaplan. Ett klassiskt litet familjeföretag som både ägs och kontrolleras av familjen. Man tillverkar rulljalusier och säkerhetsdörrar (70 %) och hyllsystem för lagring (racking systems). Enligt uppgift vid den senaste bolagsstämman står de senare för 20-23 % av omsättningen. Bolaget har satsat på att utveckla sina produkter, bl a rulljalusier som klarar översvämningar och både dörrar och jalusier som är brandsäkra. Ståldörrar har ökat sin andel av omsättningen på senare år, inte minst tack vare att de används i serverhallar som byggs i hög takt.
------
Korta fakta
Handelsplats: Malaysiska börsen
Mäklare: Interactive brokers, som öppnat för handel i Malaysia. Courtaget består av två fasta delar och summerar till ca 56 MYR (ca 130 kr) därtill kommer någon krona stämpelskatt mm. Man kan ha den i ISK vilket jag har.
Marketcap: ca 500 miljoner SEK
Värdering: p/e 6,5 och p/b 1,1 (vid kurs 1,11)
Direktavkastning: 6 %
Case: värdeinvestering och tillväxt. Bolaget har både betydande potentiella dolda värden och potential att växa tvåsiffrigt.
------
Marknadsposition och utveckling
Enligt några år gamla egna uppgifter har företaget halva marknaden i Malaysia för rulljalusier. För övriga produkter finns inga motsvarande uppgifter, men det bör handla om lägre marknadsandelar. Man förefaller ha legat väl framme i sin produktutveckling och försäljningen av brandsäkra dörrar och rulljalusier, där inte minst försäljningen till serverhallar drivit utvecklingen på senare tid.
Just nu byggs en ny fabrik vilket man motiverar med att kapaciteten i den nuvarande fabriken inte kommer att räcka mer än 5-10 år till. Dagens kapacitet ligger på 70-75 % och man räknar med att den nya fabriken kommer att tillföra 50-60 % kapacitet. Investeringen är på totalt 100 miljoner myr (ca 250 miljoner SEK) en uppgift som upprepades vid bolagsstämman i november 2025.
Finanser och lönsamhet
Balansräkningen är stark men det finns en viss skuldsättning som efter den senaste rapporten ligger på nettoskuld/EBITDA 0,8. Bland tillgångarna finns en stor post "Right-of-use assets" vilket handlar om mark, som arenderas på långtidskontrakt från (del)staten, vilket är den vanliga konstruktionen i Malaysia. I denna post, som utgör ungefär 1/4 av tillgångarna, finns både mark för den befintliga fabriken (som ska tas ur produktion) och den som nu är under konstruktion och ska sättas i bruk under 2026.
Marken för den nuvarande fabriken har företaget haft under lång tid och en affär gjordes 2015 där kontraktet förlängdes från 2031 till 2106. Detta betecknas som förvärv i rapporteringen men är i formell mening en leasing. Enligt bokföringen är marken värderad 2011 och tas upp till ett värde av 55 miljoner MYR vilket motsvarar 100-110 MYR per kvadratfot (vilket är den enhet som normalt används vid annonsering). Det här värdet har alltså inte omvärderats sedan kontraktet skrevs 2015 (förutom årlig avskrivning), och sedan dess har marken i området (en industripark) flerdubblats. Söker man på industrifastigheter i området värderas de till åtminstone 300-400 MYR per kvadratfot, ofta mer.
Det mest relevanta exemplet jag hittar är en industrifastighet som ligger 3 km ifrån SKB, och med identisk kontraktaktstid (2106). Den är betydligt mindre (och har en proportionellt ungefär lika stor industribyggnad) och värderas till 389 MYR per kvadratfot. Flera snarlika ligger uppe till i princip identiskt pris. Det här skulle ge en värdering på marken/fastigheten som är 3-4 gånger vad den är upptagen till i balansräkningen. I pengar motsvarar det en värdering på i storleksordningen 200 miljoner MYR, vilket är i princip identiskt med företages marketcap! Man ger inget klart besked om vad man ska göra med marken när man flyttat, men antyder uthyrning. Och mycket troligt har marken för den nya fabriken stigit sedan den "köptes" 2022.
Bolaget hade sista datum för inlösen av optioner i februari 2025. Optionerna riktades 2022 till samtliga aktieägare med rätten att senast i februari 2025 köpa en aktie för varje två ägda till ett pris av 0,45 MYR (kursen 1,17 MYR idag). Detta syns i bokfört värde per aktie i juni 2025, men man har kortfattat sedan vuxit ini kostymen. I övrigt är utvecklingen stark och ROE (ej i bilden) är tvåsiffrig de senaste fem åren, nu uppemot 20 %.
Kassaflödet. 2022 syns efterspelet till pandemin och råvarubrist i företagets hamstring av råvaror som som fick lagret att växa, 2023 "köptes" mark för ny fabrik, och samma år löpte tiden för en omfattande teckning av optioner ut. Under 2025 syns investeringarna i bygget och företaget delade ut för första gången på länge.
Ägande och ledning
Företaget är ett familjeföretag där ordförande (andra generationen) kontrollerar bolaget, en bror är utvecklingschef och en av döttrarna är VD. En ytterligare dotter sitter med i ledningen och flera personer med samma efternamn finns i styrelsen. Familjen kontrollerar genom ett holdingbolag 47-48 % av bolaget, med ordförande som majoritetsägare i holdingbolaget (68 %) och hans bror (som är utvecklingschef) är storägare (24 %). Tillsammans med ytterligare direkt ägande ligger ägandet på över 50 %. Mer läsning om systrarna från en australiensisk tidning.
Ersättningen till ledningen är inte anmärkningsvärd. Högst ersättning har ordföranden (som betecknas "executive") med motsvarande ca 2,5 miljoner SEK/år, VD och övriga direktörer (fem personer) ligger på ca 1,5-2 miljoner SEK per år. I detta ingår en bonus som fastställs av ersättningskommittén, men jag hittar inga kriterier för hur den beräknas. Det ser dock sammantaget ut som att man inte skor sig genom höga ersättningen och jag kan heller inte se att det finns några optioner till ledningen.
Frågetecken
Utspädning. Totalt gav nyemissionen en utspädning med 41 % mellan januari och mars 2025. Pengarna ser att i huvudsak ha använts för den nya fabriken. När jag började titta på bolaget kring årsskiftet 2025/26 var mitt frågetecken om de kommer att växa i sin nya kostym. Så här långt under 2026 ser det ut som att man gör det.
Den nya fabriken Bolaget konstruerar som tidigare nämnts just nu en ny fabrik som bör vara färdigställd inom kort (juli-september 2026). Min fundering inledningsvis var om man tagit för stora risker genom investeringen...
Summerar man mark och förändring av anläggningstillgångarna sedan byggstart hade man investerat 80 miljoner MYR t o m mars 2026. Återstår då 20 miljoner vilket inte förefaller orimligt sett till tidsplanen. Bolaget hade i september nettoskuld på 0,5 nettoskuld/EBITDA som ökat till 0,8 i mars. Med septembersiffrorna gjorde jag bedömningen när jag grävde i företaget i januari att siffran då skulle öka till ca 1,5 Så har inte skett, men det är tack vare en bra vinstutveckling. Investeringen de senaste kvartalen ser ut att ha finansierats helt med lån. MEN, det här behöver ses utifrån den stora dolda tillgång man ser ut att ha i marken som jag beskrivit ovan.
Svag export och peak för serverhallar? Man har satsat stort på den inhemska försäljningen som idag står för mer än 80 %. Serverhallarna har varit något av en kassako för bolaget på senare år, men man antyder vid senaste bolagsstämman att man kan ha nått toppen där men hoppas på exporten där när serverhallar byggs i närområdet.
Sammanfattning
Värdecase med tillväxtpotential är den bästa sammanfattningen. Marken för den äldre fabriken är kanske det mest intressanta på kort sikt, men utvecklingen för verksamheten är också mycket stark.Utan marken hade jag varit tveksam till expansionen, men med den tillgången i ryggen kan man spela lite högre, vilket man också gör. Jag sitter med 4-5 % och räknar med att öka.